新货币政策框架下的利率传导机制

出版社 ‏ : ‎ 浙江出版集团数字传媒有限公司; 第1版 (2017年5月9日)

出版日期 ‏ : ‎ 2017年5月9日

品牌 ‏ : ‎ 浙版数媒

语言 ‏ : ‎ 简体中文

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2015年10月,中国人民银行宣布取消对存款上限的管制。中国从1996年启动利率市场化以来,到此终于取消了对所有主要利率的管制。这是一个里程碑式的事件。从利率市场化近二十年的历程来看,以1996年放开银行间同业拆借利率为起点,在2003—2004年取得了较为突出的进展,金融市场利率全面放开,存贷款利率上下限有所扩大。此后,受外汇储备积累过快、外汇占款向市场释放流动性过多等因素制约,宏观调控工作的重点转为运用数量型工具对冲过剩的流动性,利率市场化的步伐也有所放缓。2012—2013年以来,利率市场化的进程重新加快,直至最近基本取消利率管制。利率市场化是让市场在配置金融资源和其他资源过程中发挥决定性作用的关键。在许多情况下,土地、劳动力、技术的配置是随着资金的配置而进行的:投资者决定将资本投入某一个行业、企业和项目之后,这些资金就会用于购买相应的其他投入品,从而引导整个社会的资源配置。如果利率受到过度管制,整个社会资源的配置就会被扭曲,资金就可能被过度配置于低效的部门。通过利率市场化,让价格机制更多地将资金配置给国民经济的高效部门,对经济发展和提高老百姓生活水平都是有好处的。另外,利率市场化还有助于金融产品的多样化发展,满足不同类型投资者的需要。从投资需要来看,不同类型的投资者的偏好不同。比如养老基金、保险公司的投资,以及用于养老的和给子女结婚准备的个人投资,就倾向于投长期资产。再如,企业有现金管理的需求,一些个人投资者也需要为随时需要支取的钱进行短期投资,这些资金就需要投资于期限较短的金融产品。只有利率市场化了,带动金融产品多样化发展,对不同期限、不同风险等级的产品进行差异化定价,才能满足多样化的投资理财需求。利率市场化的另外一个重要意义在于为货币政策框架转型创造基础条件。过去,在经济和金融发展水平较低的阶段,货币供应量与通胀率之间的关系比较稳定和清晰。在那个阶段,只要将货币供应量的增长率控制在合适水平,通胀率就基本控制住了,名义GDP的增长速度基本可以把握住。因此,在转轨初期,货币政策必然比较倚重数量型的中介目标和政策工具。但是,国际国内的实证经验都表明,在金融创新加速、资本项目逐步开放、资本市场受利率预期影响日益强化的情况下,货币需求会变得越来越不稳定。在这种情况下,将货币供应量的增速控制在某一个既定的水平,反而可能加大利率的波动,而利率过度波动则不利于经济的稳定发展。另外,从实证研究的一些结果来看,最近七八年以来我国的货币供应量与通胀率之间的相关性也确实大幅下降。同时,与货币供应量创造渠道较为局限于银行信贷渠道不同,利率变动的影响是覆盖所有信用与投资活动的,包括债市、股市等直接融资以及外汇市场,都会受利率变动的直接影响。这些情况都表明了从数量型的货币政策框架逐步向价格型框架转型的必要性。

目录

中国金融四十人论坛书系

序言

第一章 总论
第一节 货币政策中介目标转型的必要性
第二节 理想体制下的货币政策传导机制
第三节 体制约束对利率传导的阻滞作用
第四节 对我国利率传导效率的实证研究
第五节 软预算约束与利率传导
第六节 通过建立利率走廊稳定短期利率
第七节 影响利率传导的其他因素
第八节 关于改善利率传导机制的政策建议
第九节 本报告的结构安排
第十节 本报告的作者与分工

第二章 市场化条件下的利率传导机制 静态模型
第一节 引言
第二节 文献简述
第三节 基准理论模型：四个经济主体及其行为方程
第四节 均衡条件下的利率传导机制

第三章 面临体制约束的利率传导机制：静态分析
第一节 存款准备金率对政策利率传导的影响
第二节 存贷比对政策利率传导的影响
第三节 对贷款的数量限制对利率传导的影响
第四节 债券发行成本高对政策利率传导的影响
第五节 债券发行规模对政策利率传导的影响
第六节 债券交易成本高对政策利率传导的影响
第七节 企业预算软约束对利率传导的影响
第八节 债券市场流动性不足
第九节 银行资产证券化对政策利率传导的影响
第十节 影子银行对政策利率传导的影响
第十一节 结论与政策含义

第四章 利率传导机制的动态模拟
第一节 引言
第二节 文献简述
第三节 基准模型
第四节 模型校准与稳态
第五节 政策利率冲击模拟
第六节 结论与下一步研究
技术附录

第五章 货币政策通过债券市场的传导：理论与国际经验
第一节 引言
第二节 我国国债收益率曲线的发展历程
第三节 收益率曲线理论
第四节 收益率曲线与货币政策关联性的文献简述
第五节 相关的国际经验

第六章 收益率曲线的决定因素和作用分析
第一节 货币政策对收益率曲线的影响
第二节 收益率曲线的有效性：基于N-S分解及有效性检验的分析
第三节 国债收益率的经济预测功能

第七章 提升债券市场传导效率的改革
第一节 完善国债发行结构、方式和品种
第二节 提高国债二级市场流动性
第三节 进一步发展国债期货和衍生工具市场
第四节 进一步提高商业银行市场化程度

第八章 货币政策通过银行体系的传导
第一节 引言
第二节 文献简述
第三节 从银行资产负债业务角度看利率市场化进程
第四节 商业银行的产品定价机制
第五节 市场利率通过银行传导效果的实证研究

第九章 利率走廊、利率稳定性和调控成本
第一节 利率走廊基本原理
第二节 利率走廊降低利率波动的作用机制
第三节 最优利率走廊上限的设定
第四节 利率走廊操作的国际经验
第五节 结论与政策含义

第十章 软预算约束、利率市场化与传导机制
第一节 引言
第二节 文献综述
第三节 数据来源与研究设计
第四节 实证结果及分析
第五节 财政改革与预算约束硬化的努力
第六节 结论

参考文献

鸣谢